结论与建议:永辉超市生鲜业务实力强劲,带动高毛利产品销售,同时在全国范围内快速扩张,进一步联手京东进军电商。我们预计公司2016年和2017年实现归母净利润分别为10.24亿元 (YOY+69.19%,EPS为0.126元)和12.71亿元(YOY+24.12%,EPS为0.156元),当前A股股价对应P/E分别为35倍和29倍,给予买入的投资建议。

全国零售业稳定发展。近年来,城镇居民人均可支配收入和消费性支出逐年增长,增速明显高于GDP增长。从CPI和RPI来看,物价水平的增速相比2011年的高峰有所减慢,不过2015年初起开始 回暖。因此,在传统商业模式转型、消费升级的大背景下,全国零售业增速也稍有放缓,我们预计未来零售行业能够保持10%左右的平稳增速。

生鲜业务翘楚。同行企业出现下滑之时,而永辉还能较快发展,是因为其主营的生鲜业务优势巨大。公司生鲜业务收入占比常年稳定处于45%以上,且远高于同行。公司生鲜方面的优势在于 成熟的供应链体系,大幅压缩了流通环节。公司生鲜采购价格比农贸市场低5%,直采比例高达70%,生鲜损耗率仅为3%-5%。公司生鲜优势帮助公司迅速打开市场,生鲜产品毛利率也高于同行。

生鲜带动高毛利产品销售。生鲜薄利多销,且具有较强的客户粘性,公司以生鲜为主打,带动高毛利产品销售。同时积极推进供应链改革,与战略合作伙伴开展联合采购,通过采销一体化优化 商品结构,集中采销比例已超5成,推动产品销售。目前公司食品用品收入占比49%已超过生鲜46%。因此公司毛利润实现较快增长,2016H1公司毛利润49.57亿元,同比增长19.7%,毛利率20.22%,同 比上升0.5百分点。

公司在全国迅速扩张。在扩张伊始,供应链、门店数量、顾客粘性等条件不成熟,导致生鲜损耗高、利润少、其他商品销量也低;随着区域内供应链的完善和门店的增加,生鲜优势凸显出来, 带动高毛利商品销售,成功盈利,如今门店已遍布全国全部7个大区,而且物流配送网络也基本成熟。预计公司未来每年净增门店约65家,到2018年末门店将达到583家,面积将达到约500万㎡。且 随着店龄逐渐成长,成熟门店数量及比例也会增长,预计公司业绩将进入快速增长期。

联手京东进军电商。近年来实体超市受电商的冲击巨大,然而永辉超市依靠其强劲的生鲜业务实力却逆势较快增长。公司于2016年8月完成定增,京东系持股10%,以公司的门店网络、供应链 体系、客户粘性结合京东商城的物流配送,进军生鲜电商。精品店会员店精致体验,与京东到家合作,打通线下与线上,积极发展O2O经营模式。

公司业绩较快增长。公司收入保持较快增长,成本增速基本与收入一致。作为收入的主要来源,2016H1公司已有成熟门店319家,占比达到79%。费率方面,公司总体费用基本稳定,销售费用逐 年放缓,2016H1同比增长15.66%已低于营收增速。2016H1归母净利润YOY+27.19%,增速较快,由于去年大量投资损失集中在下半年,并且四季度所得税大增,导致下半年基期很低,预计今年全年公 司净利润将会较大幅度增长。